来(lái)源：高(gāo)瑞(ruì)东宏观(guān)笔记

　　核心观点

　　本周聚(jù)焦(jiāo)：

　　一季度(dù)，国内经济(jì)回暖主要缘于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动，表现为生产(chǎn)恢复推动出口(kǒu)形(xíng)势好转，出行需求释(shì)放(fàng)催化下(xià)游消费(fèi)回暖。从行(xíng)业表(biǎo)现看，制(zhì)造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量(liàng)升价(jià)跌(diē)”，企业或(huò)从主(zhǔ)动去库转向被动(dòng)去库(kù)。从(cóng)景(jǐng)气(qì)度边际表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制(zhì)造>；上游原材料加工；服务业中，交(jiāo)通运输、住宿餐饮、房地产(chǎn)等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离疫(yì)情前仍(réng)有一(yī)定差距。

　　向前看，考(kǎo)虑到疫后经济脉冲(chōng)式(shì)修复放缓、海外总需(xū)求回(huí)落预期逐步兑现(xiàn)，消费回暖和产业升级将成为(wèi)推动下一阶(jiē)段(duàn)国(guó)内经济复(fù)苏的主线。

　　制造业、服务(wù)业是驱(qū)动一季度经济复苏的主因

　　从一季度GDP表现(xiàn)看，制造业，交(jiāo)通(tōng)运输、房(fáng)地产等(děng)行业景气度(dù)明显提升，而建筑业景气度回落，与年初出口数据好转、服务(wù)消费快速(sù)恢复、房地产(chǎn)销售回暖而投(tóu)资疲(pí)弱的特(tè)点相一(yī)致。

　　从制造(zào)业内部(bù)来看，今年3月，制造业各行业(yè)景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入(rù)“量升(shēng)价跌”，指向经济复苏初(chū)期(qī)，供给(gěi)端修复好于需求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程(chéng)尚未结(jié)束。从行业景气度边际改善情(qíng)况(kuàng)来看，下游消费制造(zào)>；；；中(zhōng)游(yóu)装备(bèi)制(zhì)造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行(xíng)业景(jǐng)气度表现为高位放缓。

　　下游(yóu)消费制造行业(yè)中，与出行、地产(chǎn)后周期相关的酒饮料茶、纺织服装、文教娱、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度较高，部(bù)分行业表现为“量(liàng)价(jià)齐升(shēng)”。

　　中(zhōng)游装备(bèi)制造业行业景(jǐng)气度居中，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。从“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用(yòng)设(shè)备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备(bèi)。

　　上游原材料加工行(xíng)业景气度改(gǎi)善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存(cún)水平偏高，多数行(xíng)业仍(réng)然(rán)受到(dào)价格下跌的困扰，表(biǎo)现为“量(liàng)升价跌”。从“量(liàng)”维度看，有色金属>；；；黑(hēi)色(sè)金属、非金属矿物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消(xiāo)费(fèi)回(huí)暖(nuǎn)和产业(yè)升级或(huò)是推(tuī)动下一阶段经济(jì)复苏的(de)主线(xiàn)

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏(sū)主(zhǔ)要受(shòu)益于(yú)疫后复苏红利驱(qū)动(dòng)。需求方面，出行类消费(fèi)快速复苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)消费需求(qiú)得(dé)以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复(fù)，是推动年初出口数据好(hǎo)转的(de)重(zhòng)要原因。

　　进入3月，经济复苏节奏有所(suǒ)放缓，指(zhǐ)向疫(yì)后(hòu)复苏红利驱动边(biān)际转弱(ruò)，随(suí)着未来海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国(guó)内经济增长的线(xiàn)索，大概率(lǜ)来自(zì)于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业升(shēng)级两条(tiáo)主线。

　　一是，一(yī)季度(dù)居民(mín)收入(rù)向上修(xiū)复，消费(fèi)倾向(xiàng)明显回升(shēng)，已经高于2020-2022年疫情期间水平，同时(shí)信(xìn)贷数据指向居(jū)民“去(qù)杠杆(gān)”势头缓和(hé)，未来消费回暖(nuǎn)的确(què)定性进一步(bù)增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等服(fú)务消费有望持续修复，家(jiā)电、家具、纺服(fú)等与出行(xíng)及地产后周期(qī)相(xiāng)关的可选消费也有望进(jìn)一步回暖。

　　二(èr)是，产业升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出(chū)口优势(shì)增强，有望(wàng)维(wéi)持出口韧(rèn)性；随(suí)着下游消费稳(wěn)步修(xiū)复(fù)、二季(jì)度PPI同比触底(dǐ)回(huí)升，制造业企(qǐ)业盈利有望向上修(xiū)复(fù)，企业将从主(zhǔ)动去库逐(zhú)步转向被(bèi)动去(qù)库、主动补(bǔ)库，设备投资需求(qiú)有望改善，推(tuī)动中游装备制造景气(qì)度维持高位。

　　风险提(tí)示：国内经(jīng)济恢复力(lì)度不(bù)及预期(qī)；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

　　一、节后(hòu)消费降温(wēn)，带动CPI涨幅明(míng)显回落

　　一、本周(zhōu)聚焦：疫后经济复苏有哪些结构性特征(zhēng)？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季度经济复苏的(de)主(zhǔ)因

　　一季度我国GDP总(zǒng)量实现超预期(qī)增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景(jǐng)下，国内经济企稳回升。但不同(tóng)于(yú)海外国家(jiā)疫后复苏的(de)规(guī)律，本轮国内疫后复苏(sū)发生在(zài)外需回落、国内经济转向高质(zhì)量发展、居民前期“去杠杆”的过(guò)程中，因(yīn)此驱(qū)动疫后经济复苏的(de)力量并(bìng)不均衡，行(xíng)业分化特征明显(xiǎn)。因此，我们(men)重点从行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从(cóng)GDP不(bù)变(biàn)价观测各行业表(biǎo)现来看，今(jīn)年一季度制造业、交(jiāo)通运输业、房(fáng)地产业景气度明显提升，而建筑业景气(qì)度回落(luò)，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复(fù)、房地产销售回(huí)暖而投资疲弱(ruò)的情况(kuàng)相一(yī)致。

　　我们以2019年为(wèi)基期计算各年份的复合增速，观察各(gè)行(xíng)业增加值变化(huà)。

　　今年一季度(dù)第(dì)一产业增加值增速为3.6％，低于去年(nián)四季度(dù)的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增(zēng)速(sù)，与近年来加快建设(shè)农业强国，推进农业农村现代化的目(mù)标有关。

　　今年一(yī)季度(dù)第二产业(yè)增加值增速升至5.4％，高(gāo)于去年(nián)四季度的4.4％。其中，制造(zào)业迎来较(jiào)快复(fù)苏(sū)，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去年四季度的4.7％，但(dàn)低于2021年(nián)全年增速，与去年下半年之后(hòu)外需转弱、居民(mín)商品消费恢复偏(piān)慢(màn)有(yǒu)关。而(ér)建筑业景气度(dù)明(míng)显(xiǎn)回落，增加值增(zēng)速(sù)回(huí)落至1.9％，低于去年四(sì)季度的(de)3.1％，主要受(shòu)房地产新开(kājn是什么意思网络用语 JN有特别含义吗i)工拖累(lèi)。

　　今年一季度第三产业(yè)增加值增速小幅升至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升(shēng)，自去年(nián)四季度的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低于2019年(nián)、2021年全年增(zēng)速(sù)；住宿和餐饮业增加值(zhí)增速小(xiǎo)幅(fú)回升，尽管高于(yú)疫情三年来的平均(jūn)增速，但绝对水平不及2019年，指(zhǐ)向供给水平恢复(fù)较慢(màn)。而受(shòu)益于(yú)新房和(hé)二手房销(xiāo)售回暖(nuǎn)，今年(nián)一(yī)季度房地(dì)产业增(zēng)加值增速(sù)回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造业(yè)领域复苏分(fēn)化(huà)，中下游改(gǎi)善幅度(dù)好于上游(yóu)

　　对于行业景气(qì)度的(de)观测，我们采用量(liàng)（各行业工业增(zēng)加值增速）与价格（各行(xíng)业(yè)工业品(pǐn)价格增(zēng)速）分别作为(wèi)供需的衡量(liàng)指标。主要选取(qǔ)28个主(zhǔ)要行(xíng)业(yè)自2019年以来的(de)月度数据，首先将各行业增加(jiā)值增速调(diào)整为(wèi)以2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的复(fù)合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值增速和PPI增速(sù)的分位数水平，通(tōng)过对(duì)比2022年12月和2023年(nián)3月的(de)分位数水平，捕捉其边(biān)际变(biàn)化。

　　今(jīn)年3月，制(zhì)造业各行业景气度(dù)出现普遍回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指(zhǐ)向经济(jì)复苏初期，供给端修复(fù)好于需(xū)求端，行(xíng)业整(zhěng)体去库进程尚未结(jié)束。从行业景气度边际(jì)改(gǎi)善(shàn)情况来看，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游(yóu)原(yuán)材料加工，煤炭(tàn)行业景气度呈现高位放缓情(qíng)况(kuàng)。

　　下(xià)游消费制造(zào)行业中，与出行、地产后周期相关的(de)行业景(jǐng)气度最高，部分(fēn)行(xíng)业(yè)步入(rù)“量价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与居民外出消费相关的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度(dù)区(qū)间，烟草、家具制造行业也呈(chéng)现“量(liàng)价(jià)齐升”的特征；食(shí)品制(zhì)造(zào)景气度有所回(huí)落，农副加工行业表现为(wèi)“量价齐跌”，食品(pǐn)制造行业表现为“量(liàng)升价跌”，二者价格下跌主(zhǔ)要与高(gāo)库存水平有关(guān)，今年2月，库存同比(bǐ)均处在2016年以来(lái)90％以上(shàng)分(fēn)位(wèi)数水平；而随着防疫需求(qiú)的降温，医药制造业景气度有所回(huí)落，表现为“量(liàng)跌价平”。

　　中游装备制造业(yè)行(xíng)业景气度居中(zhōng)，均表(biǎo)现(xiàn)为“量升(shēng)价跌”。一方面与原材料(liào)成本下跌有关，另一方面，也(yě)与(yǔ)年初外需(xū)表(biǎo)现好于内需，部分行业仍在去库进(jìn)程有关。其中，电(diàn)气机(jī)械、专用设备、运输设备(bèi)工业增加值增(zēng)速改善(shàn)幅(fú)度最大，受(shòu)益于国内产业升级、出口优势带来的韧性驱动(dòng)；其(qí)次是汽车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最弱的是(shì)通用设备(bèi)、电子设备，与房地产新开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费(fèi)电子(zi)行(xíng)业周(zhōu)期(qī)性走弱(ruò)有关。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行业景气(qì)度改善幅度(dù)偏(piān)弱(ruò)，由(yóu)于(yú)行业库存(cún)水平(píng)偏高，多数行(xíng)业仍(réng)受制于(yú)价格下跌的困扰，表现为“量(liàng)升价(jià)跌”。其中，有色金属行业生产端改善幅(fú)度(dù)最大，3月增加值(zhí)增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位(wèi)数水平，但受(shòu)全球(qiú)大宗(zōng)商品下行周(zhōu)期影响，价格(gé)依(yī)旧承(chéng)压；随着年初建(jiàn)筑业施工(gōng)回暖，相关的(de)黑色金属、非金属制品景(jǐng)气度提升，但由(yóu)于库存水平偏高(gāo)，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累(lèi)整体盈(yíng)利水平(píng)；石化(huà)链条行业生产水平普遍回暖，但分(fēn)位数水平仍处(chù)在50％以下的景气度偏低区间，今年由于能(néng)源(yuán)危机缓解，产(chǎn)品价格相(xiāng)较(jiào)去年(nián)同(tóng)期也出现普遍下(xià)跌。

　　煤炭开采景气度(dù)仍处在高(gāo)位(wèi)，但(dàn)出(chū)现(xiàn)边际放缓，生产及(jí)价格水平同步回落。这与去年以来行业产(chǎn)能持续(xù)扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品(pǐn)库存同比处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一(yī)阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一(yī)季(jì)度，国内经济复苏(sū)主要受益(yì)于疫后(hòu)复(fù)苏红(hóng)利。一方面(miàn)，消费场景恢(huī)复(fù)后，出(chū)行类消费快(kuài)速复苏，前(qián)期积(jī)压的购房、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内(nèi)复(fù)工复产加快推进(jìn)，保证供给端的快速恢复(fù)，是(shì)推动年初出口数据好转的(de)重要原因。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节(jié)奏(zòu)有所放缓，指向疫(yì)后红利释(shì)放效果转(zhuǎn)弱，随(suí)着(zhe)未来(lái)海外(wài)总(zǒng)需求回落的预期逐步(bù)兑现，后续驱动国内经济增(zēng)长的线索，大概率来自于消费(fèi)回暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收(shōu)入(rù)提升和(hé)消(xiāo)费意(yì)愿(yuàn)改善，未来消费回(huí)暖的确定性进(jìn)一步增强(qiáng)，交通、住宿、餐饮、娱乐(lè)等(děng)服务消费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消(xiāo)费景气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度居民收入和消费数据看，居民收入(rù)增速提(tí)升(shēng)，消(xiāo)费倾向开始回升，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)，但尚未修复至疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复合增速看，今年(nián)一季度(dù)，全(quán)国居民人均可支配收入增速(sù)提升至6.4％，高于去年四季(jì)度的(de)5.6％，居民人均(jūn)消(xiāo)费支出增速提升至5.0％，高(gāo)于去年四季度(dù)的3.0％。一季度居民平均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来(lái)随(suí)着服务业(yè)恢复持续向好(hǎo)，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加快恢复，进(jìn)一步提振居民消(xiāo)费意愿(yuàn)。

　　从居民存贷款数据看，居民储(chǔ)蓄意愿有(yǒu)所减弱，消费(fèi)和投资信心(xīn)正在筑(zhù)底。今年以来，居民储蓄意愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和(hé)。从存款数(shù)据看，3月居民新增存(cún)款同比(bǐ)增(zēng)量(liàng)降至(zhì)2051亿(yì)元，低于1-2月9375亿元(yuán)的同比增量均值，也低(dī)于2022年6617亿(yì)元(yuán)的(de)月(yuè)均同比(bǐ)增量(liàng)。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门新增净(jìng)融资同(tóng)比多增4859亿元，其(qí)中，短期信贷同比多(duō)增(zēng)2246亿元，中长期信贷同比多增2613亿元。居民(mín)部门新(xīn)增净融资连续2个月维持同比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正(zhèng)在筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始(shǐ)放缓。今年第(dì)一季度(dù)城镇(zhèn)储户问(wèn)卷调查结果显示，倾向(xiàng)于“更多储蓄”的居民占58.0％，比上(shàng)季度(dù)减(jiǎn)少3.8个百分点(diǎn)；倾向于“更多消费”和“更多投(tóu)资(zī)”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高(gāo)于上季(jì)度(dù)的22.8％、15.5％，同样(yàng)也指向居民储蓄意愿降低、消费和投资意愿提升。

　　二是，产业(yè)升(shēng)级路径驱动下，汽车和“新三(sān)样”产(chǎn)品(pǐn)出(chū)口优势增强，以及(jí)相关行业设(shè)备投资(zī)更(gèng)新(xīn)，有望(wàng)推动中游装备制造景气度维持高位。

　　一方面，今(jīn)年一季度国内(nèi)出口数据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口(kǒu)短期(qī)走阔、国内复工复产加(jiā)快推(tuī)进(jìn)外，也受益(yì)于(yú)RCEP政策红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新三样”产品出口优势(shì)增(zēng)强。今(jīn)年在海外总需求回落背景下，我国(guó)与RCEP国家贸易往来加强、以及新能源产品优势强化，有望(wàng)维持装备制(zhì)造领域出口韧性(xìng)。

　　另一方面，企业盈利下滑和库存高位，对制(zhì)造业投资扩(kuò)产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳(wěn)步(bù)修复、二(èr)季度PPI同比触底回升，制(zhì)造(zào)业企业盈(yíng)利(lì)有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备(bèi)制造业去库进程已进入下半场(chǎng)，今年1-2月专(zhuān)用(yòng)设备(bèi)、通(tōng)用设(shè)备产成品库存增(zēng)速呈现触底(dǐ)反弹。随着需求(qiú)回(huí)暖、盈利修(xiū)复，企业将(jiāng)从主动去库逐步转(zhuǎn)向被动去(qù)库、主动(dòng)补(bǔ)库，设备投(tóu)资需求将随(suí)之(zhī)提升。

　　二、海外(wài)观察

　　2.1金融与流(liú)动性数据：各(gè)国(guó)国债收(shōu)益率(lǜ)多(duō)数(shù)上行

　　美国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)上(shàng)行。本周(zhōu)（截至4月21日）美(měi)国(guó)10年期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其中通胀预期较上周(zhōu)下行2BP，实际收益(yì)率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期国债收(shōu)益率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益(yì)率较上周末上行(xíng)7BP至2.44％，日本10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行2BP至0.48％（截至4月20日），英国10年期(qī)国债收益率(lǜ)较上周(zhōu)末上行20BP 至(zhì)3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债(zhài)收(shōu)益率(lǜ)利差(chà)收窄。本周美(měi)国10年期和2年(nián)期国债期限(xiàn)利差为(wèi)-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企业期权调(diào)整利(lì)差较上周末(mò)持(chí)平(píng)为0.55％，美国高收益债期权调整利差(chà)较(jiào)上周末上行11BP至(zhì)4.54％（截至4月20日）。

　　2.2全球市场：全球股市涨(zhǎng)跌分化，大宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌(diē)分化。本周（4月17日至4月21日），欧洲(zhōu)股市普涨，法(fǎ)国CAC40、英国富(fù)时100、德国DAX分(fēn)别(bié)上涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美(měi)股全(quán)线下跌，标(biāo)普500、道(dào)琼斯工业指数、纳(nà)斯达(dá)克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标普50、日经225分(fēn)别上涨(zhǎng)3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普(pǔ)200、韩国(guó)综合指数、上证指数、恒(héng)生指数分别下(xià)跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大(dà)宗商品(pǐn)价格普跌(diē)。其中，LME铝(lǚ)上涨(zhǎng)0.71％，其(qí)余大(dà)宗商品价格普跌。COMEX黄(huáng)金、COMEX白(bái)银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭、LME锌、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油(yóu)、DCE铁矿(kuàng)石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美欧加息步伐或将继(jì)续

　　4月19日，美联储褐皮(pí)书公(gōng)布，显示(shì)近几周美(měi)国经济增(zēng)长(zhǎng)陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘(pìn)活动放(fàng)缓(huǎn)，信(xìn)贷渠道变窄。褐皮书(shū)称，最近(jìn)几周美(měi)国总体经(jīng)济活动几乎没(méi)有变化，几个辖(xiá)区指出在不(bù)确定(dìng)性(xìng)增加和(hé)对流动(dòng)性(xìng)的(de)担忧加(jiā)剧之际，银行收(shōu)紧了贷款标准。近期美国总体物价水平(píng)温和上(shàng)升(shēng)，但价(jià)格上(shàng)涨速度或(huò)有所放缓。

　　美联储官员表示为应对高通胀，加(jiā)息步(bù)伐或(huò)将继续。4月(yuè)21日(rì)，美联储哈克称，需(xū)要进一步收紧政策来应对(duì)高通胀，加息结(jié)束后美联储(chǔ)将需(xū)要在一段时间内维持(chí)利率(lǜ)稳定(dìng)。同日(rì)美联储梅斯特表示，预计今(jīn)年(nián)货(huò)币政策将需要进(jìn)一步(bù)进入(rù)限制性区域，终(zhōng)端(duān)利率或将(jiāng)高于5％，具体取决于经济和(hé)金融形势的发展。

　　欧洲(zhōu)央行货(huò)币政策(cè)会(huì)议纪要公布，绝大多数委员同(tóng)意(yì)将利率上调(diào)50个(gè)基点。4月20日公布的欧洲(zhōu)央行会议纪(jì)要显(xiǎn)示(shì)，货币(bì)政(zhèng)策在(zài)降低通胀(zhàng)方面仍有一段路要走(zǒu)，一些委(wěi)员(yuán)认为整体而言通(tōng)胀(zhàng)风险倾(qīng)向(xiàng)于上行。金融市场紧(jǐn)张(zhāng)局势被视为(wèi)经济(jì)和通胀(zhàng)前景(jǐng)重大(dà)不确定(dìng)性的来源。然而除非形势显著恶化(huà)，否则金(jīn)融市(shì)场的紧张局势不太可能从根本上(shàng)改(gǎi)变欧洲央行管(guǎn)理委员会(huì)对通胀前(qián)景(jǐng)的(de)评估。

　　2.4 海外政(zhèng)策：欧(ōu)洲(zhōu)“芯片法案”落(luò)地；美财长耶(yé)伦强调(diào)美国“国家(jiā)安全”

　　4月18日，欧(ōu)洲理(lǐ)事(shì)会和欧洲(zhōu)议会通过了一(yī)项临时政治(zhì)协(xié)议(yì)，就涉及430亿欧元(yuán)补贴的《The EU Chips Act》最终版本达成一致。法案(àn)目标(biāo)是到(dào)2030年(nián)，欧盟拟动用430亿欧元资金提(tí)振(zhèn)半(bàn)导体行业，以将欧盟占(zhàn)全球半导体制造市场(chǎng)的(de)份(fèn)额(é)从10％提升至(zhì)至少(shǎo)20％；大幅提升芯片制造工艺，建立欧盟的(de)半导体供应链，并(bìng)与(yǔ)美国(guó)和亚(yà)洲同行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长(zhǎng)麦(mài)卡锡表示，正在推出一份(fèn)债务上限相关(guān)立法措(cuò)施(shī)。白宫(gōng)需要开(kāi)始就债务(wù)上限进行(xíng)谈判；众(zhòng)议(yì)院共和党希望提(tí)高债务上限(xiàn)并削减支出(chū)；正(zhèng)在推出一份债务上限相关立(lì)法措施；债务法案将设法收回(huí)未使(shǐ)用的防疫资金(jīn)用于日(rì)常(cháng)开(kāi)支；法案将减少(shǎo)对(duì)国(guó)税局的拨款(kuǎn)，并(bìng)结束(shù)绿(lǜ)色(sè)产业补贴措施。

　　4月20日，美(měi)国财政部长耶伦就(jiù)中美关系发表讲话，表明美国无(wú)意与中国(guó)脱(tuō)钩，但(dàn)未(wèi)来仍(réng)将强调“国(guó)家安全”。耶伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将是“灾难性的(de)”，美(měi)国寻求(qiú)与中国建立“建设性和(hé)公平的(de)经济关系(xì)”。但“当美国利益受(shòu)到威胁时(shí)”，美国(guó)将坚定地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美(měi)关系为代价。在国际关系中，耶(yé)伦表示(shì)美中两国有必要“坦诚讨论棘(jí)手问题(tí)”，比如(rú)帮助(zhù)面(miàn)临债(zhài)务(wù)问(wèn)题(tí)的新兴市场(chǎng)和发展中(zhōng)国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游(yóu)：原油(yóu)、铜(tóng)价环比上涨

　　原油价(jià)格环(huán)比上涨，环比由负(fù)转正。2023年4月以来(lái)，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环(huán)比由负转正，由上月的-4.54％转正为本月(yuè)的(de)10.06％，最新月度均价为80.75美(měi)元/桶。布伦特(tè)原油价格(gé)环比(bǐ)上涨(zhǎng)7.14％，环比由(yóu)负(fù)转正，由上月(yuè)的-5.18％转正为本月的7.14％，最新月度均价(jià)为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜价、铝价(jià)环比上涨，铜(tóng)、铝(lǚ)库存同比(bǐ)下降。2023年4月以(yǐ)来，铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)0.86％，环比由负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月的-1.33％转(zhuǎn)正为本月的0.86％，库存同比(bǐ)下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩大44.13个百分点。铝(lǚ)价环比(bǐ)上(shàng)涨2.25％，环比由负转正(zhèng)，由上(shàng)月的-5.26％转(zhuǎn)正为本月的2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比上(shàng)升，螺纹钢价格环比下(xià)跌(diē)，库存同比(bǐ)下降

　　水泥价(jià)格指数环比上升。4月(yuè)以来(lái)，全国水泥价格(gé)指数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东北、华东、中南、西北以(yǐ)及西南各区价格指数环(huán)比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及(jí)3.80％。

　　螺(luó)纹钢(gāng)价格环(huán)比下(xià)跌，库存(cún)同比下降，钢坯库存同比上涨。2023年4月(yuè)以来(lái)，螺纹钢价(jià)格(gé)环比由正转负，环比(bǐ)由上(shàng)月的(de)0.96％转负为-4.55％。螺(luó)纹钢库存(cún)同比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个百分点(diǎn)。钢坯库(kù)存(cún)同比(bǐ)上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分点(diǎn)。

　　3.3下游：商(shāng)品房成交面(miàn)积增幅(fú)缩窄，猪价菜(cài)价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年4月以来，商品房成交面(miàn)积上涨(zhǎng)64.71％，增幅(fú)缩窄12.17个百分点。其中，一(yī)线(xiàn)、二线、三(sān)线城(chéng)市商品(pǐn)房(fáng)成(chéng)交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变(biàn)动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以及-117.7个(gè)百分点。

　　土地成交面积跌幅(fú)收窄。2023年4月以(yǐ)来，百城(chéng)土(tǔ)地供应面积同比(bǐ)增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面积同比增(zēng)速(sù)为-0.12％，上(shàng)月为-13.41％；土地成交溢价(jià)率为5.50％，较(jiào)上月上(shàng)涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪(zhū)肉、蔬菜(cài)价格下跌，水果价格上(shàng)涨。2023年4月(yuè)以来，猪(zhū)肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元(yuán)/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬(shū)菜价(jià)格环比下跌(diē)8.22％至4.89元(yuán)/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价(jià)格环比上涨0.14％至7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点(diǎn)。

　　乘用(yòng)车日均零售销量增幅扩(kuò)大。4月以来，乘用车(chē)日均零售销量(liàng)同比增加17.39％，增幅扩大16.26个百(bǎi)分(fēn)点。批(pī)发销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百(bǎi)分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势分化，国(guó)债利率普遍下行(xíng)

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国(guó)债利率普(pǔ)遍(biàn)下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末下行120bp至2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上(shàng)月末下行(xíng)12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率较上(shàng)月(yuè)末下行8bp至2.19％。十年期国债利率较上月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利(lì)率较上(shàng)月(yuè)末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业债利率较上月末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内(nèi)政策：发改(gǎi)委强调(diào)提振(zhèn)消费持续回升的(de)动力(lì)；国资委(wěi)强调着力(lì)发(fā)展(zhǎn)战略性新兴产业(yè)

　　4月19日，国家发展改革委举(jǔ)行4月份(fèn)新闻发布会，强调(diào)要提(tí)振消费持续回升的动力。接下来(lái)将重点(diǎn)做(zuò)好四方面工作：一(yī)是，研究起(qǐ)草关(guān)于恢(huī)复和扩大消费的政策文件，围绕(rào)大宗消(xiāo)费、服(fú)务消费、农(nóng)村消费等重点(diǎn)领域；二是，下(xià)大力(lì)气稳定汽(qì)车消费(fèi)，大力(lì)推动新能源汽车下乡；三是，会同有关(guān)方面优化就(jiù)业(yè)、收入(rù)分配(pèi)和消费全链条良性循环促进机制(zhì)；四(sì)是，研(yán)究制定关于营造放心消费环(huán)境的政策(cè)文(wén)件。

　　4月(yuè)19日，国资(zī)委(wěi)党委召开(kāi)扩大会议，强调(diào)推动(dòng)国(guó)资央(yāng)企着力发展实体经济特别(bié)是(shì)战略性新兴(xīng)产业。会(huì)议认为，要更(gèng)好推动国资央企(qǐ)在中国式现代化(huà)新(xīn)征(zhēng)程中(zhōng)走(zǒu)在前(qián)列，着力提(tí)升科技自立自强水平，提升自主创新能力；着力发展(zhǎn)实体经(jīng)济特别(bié)是战略性新兴(xīng)产业，加(jiā)快(kuài)推进现代(dài)化(huà)产业体系建设；抓好(hǎo)新一轮国企改革深化提升行动组(zǔ)织实施，高水平参(cān)与(yǔ)共(gòng)建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举办发布会介绍一季(jì)度(dù)工业和信息化发展(zhǎn)状况(kuàng)，表(biǎo)示(shì)下一(yī)步将制定实施重点行业(yè)稳增长(zhǎng)的工作(zuò)方案。一是营造(zào)良好产业发展环境，落实落(luò)细稳增长(zhǎng)政策举措(cuò)，抓(zhuā)实抓细部省协(xié)作、部门协同(tóng)；二是(shì)推动出口保稳提质(zhì)，加大对制造业外(wài)贸企业的支持(chí)力度(dù)，配合有关部(bù)门(mén)落(luò)实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进(jìn)内需加快恢复，以(yǐ)高质(zhì)量供给(gěi)促进(jìn)消(xiāo)费(fèi)；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加(jiā)快战略性新兴产业的创新(xīn)发展。

　　四(sì)、财经(jīng)日(rì)历

　　五、风险(xiǎn)提示

　　国内经济恢复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预(yù)期回落(luò)。

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